逃离韩国“泡菜折价”，海力士要美国上市

作者：Think AI，Evan

6月25日，美光发布财报，存储行情再次点燃全球，美光当天暴涨15%，总市值来到了1.3万亿美元

盘中最高市值一度超越特斯拉与Meta

90天利润折合人民币近2000亿，平均每日利润22亿，毛利率达到了85%

作为存储市场的三巨头，今年同样爆火的还有海力士与三星

而在HBM 高带宽 AI 内存的市场中，韩国的海力士达到了60%的市场占有率

海力士一季度营收约2400亿人民币，净利润几乎与美光持平，市场预期二季度利润可以达到3000亿人民币

但就是这样一个比美光还能印钱的公司，在市值上却紧紧能与他打个平手

而这一切都是因为海力士跟三星没有在美国上市？

对标美光，海力士有多便宜？

亚洲半导体企业普遍面临一个尴尬局面：干着最累的活、拿着最高的市占率，估值却常年被压低

同样靠 HBM 吃 AI 红利，SK 海力士的基本面其实比美光更强：它手握全球近六成 HBM 订单，高利润 AI 业务占比更高，盈利增速还要更快

但海力士远期市盈率只有 6.6 倍，美光却达到 9 倍以上，股价硬生生便宜了三成，这就是典型的韩国市场折价

三星电子 2026 年远期 PE 仅 5.8~7 倍，比 SK 海力士还要更低，对比美光 9.2~10 倍的估值，折价幅度达到 35%~42%

三星同时有韩股正股 + 美股 ADR，在利润完全一致的前提下，韩股正股长期比自家美股 ADR 折价 15%~25%

台积电当年在纽交所发行 ADR，因交易所规则无缘纳斯达克 100 指数，错过了巨量被动资金

即便如此，美股 ADR 依旧长期对台股正股保持 15%~25% 的估值溢价，成功抹平了台股的本土折价

SK 海力士吸取前车之鉴，直接选择纳斯达克上市，打通了纳入纳斯达克 100 的通道

后续随着美元机构进场，韩股带来的估值压制会逐步消解，其远期 PE 将稳步向美光看齐，完成估值修复

SK 海力士在 6 月 24 日正式公告，将发行 1779 万股新股作为基础股份，按照 10 股原股兑换 1 股 ADR 的比例

在 7 月 10 日登陆纳斯达克市场。市场核心关注点，在于公司能否借此跻身纳斯达克 100 指数

分析师普遍预判，在年底指数例行调整中完成纳入已经是大概率事件

本次 SK 海力士主动选择纳斯达克，而不是纽交所，刚好避开了台积电当年的历史遗憾

当年台积电选择在纽交所发行 ADR，自此长期无缘纳斯达克 100 这一核心科技指数，错失了海量被动增量资金

眼下不止 SK 海力士在推进美股 ADR，三星电子发行美股存托凭证的计划也受到资金高度关注

韩国 KB 证券研究员提到，海外机构对三星赴美上市的问询热度远超预期，一旦落地，将成为拉动股价的关键催化剂